Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings 16 декабря 2025 года поместило Euroclear Bank и Euroclear Holding в список Rating Watch Negative. Это означает, что высокие рейтинги AA могут быть понижены в ближайшее время. Причина — растущие юридические и ликвидные риски, связанные с планами Еврокомиссии использовать замороженные активы Центрального банка России для репарационного кредита Украине.
Для бизнеса в России и СНГ это не просто новость из Брюсселя. Это сигнал о том, как геополитика напрямую влияет на стабильность ключевых финансовых институтов, через которые проходят триллионы в международных расчетах. Читая дальше, вы поймете, почему этот шаг Fitch может стать поворотным моментом для доверия к европейской финансовой системе и какие уроки извлечь для защиты своих активов в нестабильном мире.
Что именно произошло с рейтингом Euroclear?
Fitch сохранил долгосрочные рейтинги дефолта эмитента на уровне AA и краткосрочные на F1+, но поставил их под негативное наблюдение. Агентство прямо указывает на потенциальный дисбаланс сроков активов и обязательств в балансе Euroclear, если план ЕС реализуют без надежных защитных механизмов.
Выбирая поддержку Украины через репарационный кредит, Евросоюз неизбежно жертвует частью стабильности своей финансовой инфраструктуры. Обратная сторона высокой геополитической вовлеченности — повышенные требования к ликвидности и юридической защите для институтов вроде Euroclear.
Почему Euroclear оказался в центре геополитического шторма?
Euroclear — один из крупнейших в мире центральных депозитариев ценных бумаг, базирующийся в Бельгии. Именно здесь хранится основная часть замороженных суверенных активов России — около 210 миллиардов евро, принадлежащих Центральному банку РФ. Эти средства возникли после созревания облигаций, но из-за санкций ЕС не могут быть возвращены владельцу.
Сейчас эти деньги размещены в краткосрочных депозитах Европейского центрального банка. План Еврокомиссии предполагает инвестировать их в бескупонные облигации Еврокомиссии, чтобы на эти средства выдать кредит Украине. Украина вернет долг только после получения репараций от России по мирному соглашению.
Представьте ситуацию как дамбу, удерживающую огромный объем воды. Пока дамба цела, все спокойно. Но если внезапно открыть шлюзы — например, снять санкции или проиграть суд — вода хлынет с огромной силой. Именно такой сценарий беспокоит Fitch: Euroclear может столкнуться с необходимостью немедленных выплат России, пока активы заблокированы в долгосрочных инструментах.
Как эволюционировал подход к замороженным активам?
Десять-пятнадцать лет назад подобные ситуации решались через прямые двусторонние переговоры или арбитраж без масштабного замораживания суверенных активов. Основным инструментом были точечные санкции против отдельных лиц или компаний, а не блокировка резервов центрального банка.
Ключевые недостатки старого подхода заключались в его ограниченной эффективности: деньги продолжали циркулировать, а давление на агрессора оставалось минимальным. Альтернативные идеи, такие как полная конфискация активов в прошлом (например, в случаях с Ираном или Ираком), не прижились в Европе из-за страха подорвать доверие инвесторов к евро как резервной валюте.
Тупиковыми оказались и попытки использовать только прибыль от активов — они давали слишком мало средств для реальной помощи. Современное решение с репарационным кредитом элегантно обходит прямую конфискацию, сохраняя формальное владение России активами, но при этом направляя капитал на поддержку Украины. Однако цена этого — новые риски для депозитариев вроде Euroclear.
Какие риски видит Fitch для Euroclear?
Агентство подчеркивает два основных угрозы: юридическую и ликвидную. Россия уже подала иск против Euroclear в Московский арбитражный суд на сумму свыше 18 триллионов рублей. Потенциальные контрсанкции или успешные суды в третьих юрисдикциях могут заморозить активы Euroclear за пределами ЕС.
Ликвидный риск возникает из несоответствия сроков. Текущие депозиты — overnight, их легко вернуть. Переход на облигации Еврокомиссии фиксирует средства на длительный срок, создавая разрыв, если обязательства перед Россией внезапно активируются.
| Параметр | Текущее размещение (overnight депозиты ЕЦБ) | Предлагаемое размещение (облигации Еврокомиссии) | Компромисс |
|---|---|---|---|
| Ликвидность | Высокая (ежедневный доступ) | Низкая (долгосрочная фиксация) | Ради финансирования Украины жертвуем оперативной ликвидностью |
| Юридическая защита | Под санкциями ЕС | Дополнительные гарантии требуются | Повышенный риск судов от России |
| Доходность для ЕС | Минимальная | Позволяет кредит Украине | Геополитическая выгода против финансовой стабильности |
| Риск для рейтинга | Низкий | Высокий без защит | Потенциальное понижение до одного уровня |
Что значит Rating Watch Negative на практике?
Это не немедленное понижение, а предупреждение о повышенной вероятности downgrade в ближайшие месяцы. Fitch ждет ясности по саммиту ЕС 18-19 декабря и деталям защитных механизмов. Базовый сценарий агентства — ЕС предоставит комплексные гарантии, сохранив рейтинг AA.
Но если защит недостаточно, понижение неизбежно. Для Euroclear это означает рост стоимости заимствований и возможный отток клиентов, ищущих более стабильные платформы.
Как это повлияет на бизнес в России и СНГ?
Для компаний, работающих с международными ценными бумагами, сигнал ясен: геополитические риски теперь напрямую бьют по инфраструктуре. Многие уже диверсифицируют расчеты через азиатские или отечественные платформы.
Понижение рейтинга Euroclear потенциально спровоцирует отток капитала из Европы, ослабив евро и усилив позиции альтернативных резервных валют.
| Тип рейтинга | До 16 декабря 2025 | После (Rating Watch Negative) | Возможные последствия понижения |
|---|---|---|---|
| Долгосрочный IDR | AA (стабильный) | AA (негативное наблюдение) | Рост стоимости долга на 20-50 базисных пунктов |
| Краткосрочный IDR | F1+ | F1+ (под наблюдением) | Ограничения в краткосрочных заимствованиях |
| Viability Rating | aa | aa (под наблюдением) | Снижение доверия инвесторов |
| Общий эффект | Высокая стабильность | Повышенные риски | Потенциальный отток клиентов в Азию |
Глубокий взгляд: под капотом рисков Euroclear
Мало кто знает, что баланс Euroclear Bank на 85% состоит из средств, связанных с санкционированными российскими активами. Это делает институт крайне уязвимым к любым изменениям в санкционном режиме.
Еще один факт: Бельгия как страна-хозяин требует от ЕС полных гарантий, включая покрытие судебных издержек и контрсанкций. Без этого план может сорваться.
Третий нюанс — прецедент: подобное использование суверенных активов без прямой конфискации впервые в такой масштабе, что создает неопределенность для всех центральных депозитариев.
Четвертый — реакция рынков: даже предупреждение Fitch уже усилило дискуссии о диверсификации от евро-активов в пользу юаня или других валют.
Что ждет Euroclear и глобальные финансы дальше?
Решение по репарационному кредиту ожидается на саммите ЕС. Если гарантии будут сильными, рейтинг сохранится. В противном случае понижение станет реальностью, усиливая тренд на де-долларизацию и де-европеизацию резервов.
Для бизнеса это напоминание: в мире, где финансы переплетены с политикой, стабильность инфраструктуры — не данность. Те, кто адаптируется сейчас, получит преимущество в будущем.
Ситуация с Euroclear показывает, как один шаг в геополитике может перестроить глобальные потоки капитала. Следите за развитием — оно напрямую затронет ваши инвестиции и расчеты.